Praktekkan pilihan statistik volume perdagangan

Komisi telah berusaha memfasilitasi pengembangan pasar transparan dan terhubung yang bersaing dalam upaya melindungi investor dan memastikan bahwa mereka menikmati keuntungan dari pasar yang didorong untuk berinovasi, terutama pada masa persaingan yang ketat dan dinamis. Penyebaran yang dikutip hanyalah selisih antara penawaran, kutipan dan permintaan yang dikutip, atau ditampilkan. Lihat Lampiran A untuk daftar 53 kelas pilihan. Ada tambahan perubahan terbaru atau terencana yang mungkin memiliki dampak signifikan pada pasar opsi. Sebagian besar perusahaan perutean pesanan telah menerima pembayaran terlepas dari ketidakpastian seputar proses tersebut. Beberapa perusahaan mencirikan likuiditas sebagai pangsa pasar, sementara perusahaan lain mencirikan likuiditas sebagai kedalaman pasar atau ukuran pesanan yang dapat dijalankan oleh sentra pasar secara efisien. Selama setahun terakhir, para spesialis, dengan menggunakan uang atau uang mereka sendiri yang dikumpulkan melalui penilaian biaya transaksi oleh bursa opsi, mulai membayar pesanan perusahaan perutean untuk mengirim pesanan pilihan pelanggan mereka ke pos pertukaran di mana spesialis menjual kelas pilihan. Perusahaan X menerima pembayaran untuk arus pesanan dari pusat pasar dimana transaksi tersebut dilaksanakan. Jika seorang spesialis memutuskan untuk tidak membagikan dana, CBOE berencana untuk mengembalikan uang tersebut kepada spesialis dan pembuat pasar yang membayar biaya di pos tersebut. Phlx, PCX, CBOE, dan Amex telah menyatakan bahwa para spesialis diharapkan untuk menggunakan hasil dari biaya transaksi untuk menarik pesanan di kelas yang diperdagangkan di pos pertukaran di mana uang itu dikumpulkan.

Jumlah keseluruhan pembayaran ke pesanan perusahaan perutean bervariasi sesuai dengan sejumlah faktor, termasuk lamanya waktu perusahaan telah menerima pembayaran untuk arus pesanan, jumlah dan jenis pengaturan yang dimiliki perusahaan, dan pesanan pesanan opsi pelanggan ditangani. oleh perusahaan. Sebaliknya, perintahkan perusahaan perutean dengan kebijakan untuk menerima pembayaran untuk aliran pesanan yang diajukan kepada Staf bahwa evaluasi kualitas pasar mereka sering menunjukkan bahwa pusat pasar yang membayar arus pesanan adalah pasar dengan kualitas terbaik. Merrill Lynch dan Co Perusahaan-perusahaan ini menggunakan berbagai sistem untuk mengarahkan pesanan pelanggan. Tidak ada peraturan yang secara eksplisit mewajibkan opsi yang terdaftar untuk diperdagangkan hanya di lantai bursa efek nasional. Penyebaran terealisasi adalah ukuran realisasi pendapatan penyedia likuiditas dalam mengeksekusi perdagangan setelah membiarkan dampak informasi perdagangan. Ke 24 perusahaan yang ditinjau oleh Staf menyatakan bahwa mereka menggunakan proses internal untuk secara teratur mengevaluasi kualitas pilihan pusat pasar.

Meski menyempit seiring berjalannya waktu, selisihnya terus berlanjut di bulan Juni 2000. Sejak tahun 1973, bursa Amerika Serikat telah mencatatkan dan memperdagangkan opsi standar pada sekuritas ekuitas. Namun sampai saat ini, kualitas informasi eksekusi untuk opsi ekuitas yang terdaftar tidak tersedia. Dengan demikian, jumlah yang dibayar spesialis per kontrak untuk memesan penyedia arus sesuai dengan rencana PCX dan CBOE sangat bervariasi baik di dalam maupun antar pos. Staf menemukan bahwa semua perusahaan mempertahankan kebijakan untuk secara teratur melakukan tinjauan kualitas pasar. Knight Financial Products memasuki biaya per kontrak dengan beberapa perusahaan untuk Juli 2000 arus pesanan.

Komisi, bagaimanapun, mungkin secara ringkas membatalkan perubahan peraturan tersebut dalam waktu 60 hari sejak pengajuan jika diajukan kepada Komisi bahwa tindakan tersebut diperlukan atau sesuai untuk kepentingan umum, untuk melindungi investor, atau sebaliknya untuk tujuan tujuan Exchange Act. Dari bulan Februari 2000 sampai Juli 2000, setidaknya 11 perusahaan spesialis tambahan melakukan pembayaran untuk pengaturan arus pesanan dengan perusahaan perutean pesanan. Karena masuknya ISE ke dalam kompetisi antar pasar selama periode tersebut, bagaimanapun, sulit untuk mengaitkan perubahan dalam spread yang dikutip secara meyakinkan terhadap faktor tertentu. American Stock Exchange, LLC et al. Perusahaan perutean pesanan yang menangani pesanan pilihan pelanggan ritel dapat dikelompokkan menjadi tiga kelompok umum: memperkenalkan perusahaan, konsolidator, dan perusahaan layanan penuh. Komisi tidak memperpanjang kewajiban pengungkapan kualitas pelaksanaan untuk pertukaran pilihan terutama karena NBBO standar tidak, pada saat ini, dihitung dan disebarluaskan untuk perdagangan pilihan. Bursa juga telah mengadopsi peraturan untuk memfasilitasi penyeberangan, atau menginternalisasi, pesanan pelanggan berukuran lebih besar. Namun, anggota Nasdaq tunduk pada peraturan yang mengharuskan mereka untuk menggunakan ketekunan yang wajar untuk menjalankan pesanan pelanggan masuk mereka dengan harga terbaik di bawah kondisi pasar yang berlaku. Sementara beberapa perusahaan yang menerima pembayaran untuk aliran pesanan mengakui bahwa pembayaran tersebut mempengaruhi keputusan routing pesanan mereka, sebagian besar perusahaan membantah bahwa mereka memiliki pengaruh atas keputusan routing pesanan mereka. Awalnya, sesuai dengan aturan alokasi opsi, sebagian besar kelas opsi individual hanya terdaftar di satu bursa, sehingga para pelaku pasar tidak memiliki pilihan tujuan routing untuk pesanan pilihan mereka.

Agustus 1999 sampai Oktober 2000. BBO terkonsolidasi menunjukkan bagaimana harga terbaik yang tersedia bagi investor berubah selama periode sampel karena banyak perdagangan pelanggan, terutama perdagangan yang dieksekusi secara otomatis, dilakukan terhadap BBO terkonsolidasi. Komisi menyetujui praktik tersebut, dan karena itu mulai menerima pembayaran untuk arus pesanan. Dengan menggunakan informasi eksekusi perdagangan yang diberikan oleh Amex, TAG menghasilkan laporan bulanan dengan menggunakan sejumlah ukuran kualitas eksekusi yang berbeda, termasuk persentase eksekusi dalam spread, persentase perdagangan yang dilakukan pada harga lebih baik daripada penawaran atau penawaran terbaik yang dihitung oleh TAG, persentase kontrak diperdagangkan melebihi 20 kontrak pada penawaran terbaik, premi likuiditas, 58 dan kecepatan eksekusi. Perusahaan spesialis lainnya telah mengambil pendekatan analitis yang kurang untuk memberikan informasi mengenai kualitas pelaksanaan. Staf mengharapkan agar laporan ini bermanfaat bagi Komisi dalam menentukan apakah tindakan peraturan diperlukan untuk memperkuat persaingan harga dan interaksi pesanan di pasar opsi.

Pada saat yang sama, perubahan lain di pasar dapat mengakibatkan meningkatnya persaingan di pasar baik berdasarkan kutipan yang dipublikasikan, dan pada faktor kualitas pasar yang lebih luas. Lihat Securities Exchange Act Release No. Staf bermaksud untuk memantau secara ketat pola perutean pesanan dari perusahaan yang menerima pembayaran untuk arus pesanan. November 2000, Phlx belum menyampaikan laporan pelaksanaan kualitas harian atau bulanannya kepada perusahaan perutean dan spesialis pesanan. Sementara Komisi menyelidiki penerapan persyaratan pengungkapan pusat pasar ke pasar opsi, ia mencatat masalah yang berpotensi sulit yang perlu ditangani sebelum ukuran statistik seragam kualitas pelaksanaan yang akan tersedia untuk sekuritas ekuitas dapat disediakan untuk opsi-opsi. Internalisasi terjadi ketika perusahaan perutean rute mengarahkan pesanan pelanggan ke spesialis afiliasinya pada berbagai opsi pertukaran dan oleh karena itu mendapatkan keuntungan dari keuntungan perdagangan yang dihasilkan oleh spesialisasinya. Seperti ditunjukkan pada tabel di bawah ini, spread efektif turun dari Agustus 1999 sampai November 1999 dan berada pada level sekitar bulan November sejak saat itu. Dengan demikian, pertukaran dan anggotanya bersaing ketat untuk perintah tersebut. TAG mendefinisikan premi likuiditas sebagai variasi jumlah dolar antara harga eksekusi dan titik tengah spread. Perusahaan-perusahaan ini juga mempertahankan pialang lantai di kebanyakan bursa.

Satu perusahaan menyatakan bahwa lingkungan peraturan saat ini terlalu tidak pasti untuk menerima pembayaran arus pesanan. Pengaturan ini, biasanya disebut pengaturan timbal balik, mengambil berbagai bentuk. Biaya eksekusi perdagangan diukur baik melalui waktu, selama lima minggu yang berbeda dari bulan Agustus 1999 sampai Oktober 2000, dan di berbagai ukuran perdagangan. Pembayaran untuk order flow adalah metode untuk mentransfer beberapa keuntungan trading dari market making ke broker yang mengarahkan pesanan pelanggan ke spesialis untuk dieksekusi. TFM Investment Group memulai fee per kontrak dengan beberapa perusahaan. Pada tanggal 30 November 2000, beberapa perusahaan perutean pesanan tidak menerima pembayaran atas aliran pesanan mereka dari spesialis. Internalisasi pesanan opsi ritel mengambil berbagai bentuk di pasar opsi.

Komisi mengharapkan bahwa pertukaran tersebut akan menghasilkan kemajuan substansial dalam penerapan keterkaitan sejak 1 Oktober 2001. Komisi tidak, bagaimanapun, memerlukan pilihan pusat pasar untuk membuat laporan elektronik bulanan yang tersedia untuk umum yang mencakup pengukuran statistik kualitas eksekusi yang seragam, seperti yang dipersyaratkan di pasar ekuitas. Selanjutnya, perintah perusahaan perutean tidak boleh membiarkan perintah routing bujukan, seperti pembayaran untuk arus pesanan atau kesempatan untuk menginternalisasi pesanan pelanggan, untuk mengganggu kewajiban fidusia. Untuk melakukan evaluasi ini, perutean rute perusahaan harus mendapatkan informasi kualitas pelaksanaan yang dapat diandalkan untuk membandingkan kualitas pasar yang mereka tentukan pesanan pelanggan mereka dengan kualitas pasar alternatif. Komisi menerbitkan proposal ini untuk memberikan komentar. Selanjutnya, ISE mengajukan perubahan peraturan serupa. Consolidators biasanya tidak memiliki hubungan langsung dengan pelanggan ritel. Oleh karena itu, pilihan peraturan perundang-undangan Kliring Corporation dan undang-undang negara membuat sulit untuk memperdagangkan opsi yang terdaftar dari lantai bursa.

Pertukaran, tanpa mengakui atau menolak temuan tersebut, menyetujui berbagai upaya perbaikan untuk memperbaiki dan memperbaiki pasar pilihan. Di beberapa perusahaan, sampelnya sekecil tiga pesanan per hari, sementara di perusahaan lain, sampelnya sebanyak lima puluh pesanan per hari. Selama satu setengah tahun terakhir, perdagangan opsi yang terdaftar telah mengalami perubahan signifikan. Staf bahwa mereka tidak melihat laporan sebagai tujuan, karena, dalam pandangan mereka, pertukaran memiliki konflik kepentingan dalam memberikan laporan kualitas pelaksanaan mereka sendiri. Lihat Securities Exchange Act Release No. Selain itu, Komisi meminta mengomentari apakah perlu agar BBO konsolidasi dihitung dan disebarluaskan untuk pasar opsi, sehingga memudahkan pengungkapan praktik pelaksanaan pesanan. Hasil untuk penawaran pada lebar maksimum konsisten dengan spread yang dikutip. PCX gagal melakukan penawaran atau tawaran terbaik. Satu perusahaan menyatakan bahwa mereka meninjau setiap pesanan pelanggan untuk menentukan apakah hukuman tersebut dijalankan di, lebih baik, atau lebih buruk daripada tawaran atau tawaran terbaik pada waktu penerimaan pesanan. Pertukaran tersebut menyetujui masuknya keputusan persetujuan yang dirancang untuk mempromosikan persaingan dan menghasilkan reformasi substansial dan perbaikan di pasar opsi dan dalam peraturan pertukaran opsi.

Seperti disebutkan di atas, CBOE tidak menggunakan definisi peningkatan harga ini dalam laporan kualitas pelaksanaannya. Enam bursa yang menjadi peserta dalam Plan adalah Amex, CBOE, ISE, New York Stock Exchange, Inc. Secara khusus, Phlx sedang mempertimbangkan untuk mewajibkan spesialisnya untuk mendokumentasikan pembayaran per kontrak atau flat rate yang spesifik sehingga para spesialis membayar setiap perusahaan perutean pesanan. Sejak Agustus 2000, pertukaran opsi telah mengambil langkah untuk memformalkan laporan mereka mengenai kualitas pelaksanaan. Demikian pula, persaingan untuk pengenalan merek antara spesialis besar yang beroperasi pada setiap pertukaran dan pertukaran itu sendiri mungkin menghasilkan tekanan positif pada spread. Tidak adanya pelebaran seperti itu selama periode tinjauan menunjukkan bahwa kekuatan pasar lainnya sedang berjalan. Staf juga memperoleh informasi mengenai pembayaran untuk pengaturan arus pesanan selama periode review dari 188 spesialis di CBOE, Phlx, Amex, PCX, dan ISE. Beberapa perusahaan perutean pesanan yang diwawancarai oleh Staf menyatakan bahwa mereka merasa sulit untuk mengevaluasi dan membandingkan informasi kualitas pelaksanaan yang diberikan oleh spesialis. Tren spread yang terealisasi naik dari bulan November 1999 sampai Juni 2000, yang cenderung menunjukkan bahwa para spesialis menghasilkan lebih banyak per perdagangan.

Amex, CBOE, Phlx, dan PCX telah mulai memberikan laporan kualitas eksekusi kepada perusahaan anggota mereka. Consolidators adalah anggota dari opsi pertukaran dan, oleh karena itu, menjaga hubungan elektronik ke berbagai lantai pertukaran dan pertahankan staf pialang lantai pada setiap pertukaran opsi. Mengingat bahwa pembayaran arus pesanan dilakukan oleh spesialis dan spesialis dikompensasikan berdasarkan spread yang efektif, pertumbuhan pembayaran untuk arus pesanan secara intuitif dapat diharapkan, semua hal lainnya sama, disertai dengan pelebaran spread yang efektif. Ini bisa, jika dimanfaatkan oleh perutean routing perusahaan dalam membuat keputusan routing, menyebabkan peningkatan kualitas eksekusi untuk pesanan pilihan pelanggan. Berdasarkan informasi ini, diagram lingkaran mengilustrasikan persentase pesanan pilihan pelanggan di 53 kelas yang dibayar oleh spesialis versus persentase pesanan pelanggan di kelas yang tidak dibayar oleh spesialis untuk bulan Agustus 1999, Desember 1999 , Maret 2000, dan Agustus 2000. Kenyataannya, hanya satu perusahaan yang secara signifikan mengurangi komisi pelanggan ritel untuk mengeksekusi pesanan opsi yang terdaftar, dan perusahaan lain mempertahankan kebijakan untuk memotong pembayaran yang diterima untuk arus pesanan kepada pelanggan. Empat dari 24 perusahaan meninjau kebijakan yang dipelihara agar tidak menerima pembayaran untuk arus pesanan. Sementara pembayaran tunai adalah bentuk pembayaran yang paling umum untuk aliran pesanan di pasar opsi, Staf menemukan bahwa bujukan lain juga ada.

Kenyataannya, per November 2000, Staf hanya mengetahui dua perusahaan perutean pesanan yang secara signifikan mengurangi tingkat komisi opsi ritel atau memotong kembali pembayaran untuk arus pesanan kepada pelanggan mereka sejak kemunculan pembayaran untuk arus pesanan di pasar opsi. Beberapa pelanggan TAG telah meminta agar opsi pertukaran memberikan informasi eksekusi kepada TAG, namun sampai saat ini, Amex adalah satu-satunya pertukaran untuk menyediakan data yang lengkap. Mereka paling sering menjadi anggota bursa opsi dimana mereka mengarahkan pesanan pelanggan mereka untuk eksekusi. Sebelum Agustus 1999, pilihan kelas sering kali terdaftar hanya pada satu opsi pertukaran, membuat pertukaran itu menjadi satu-satunya tempat untuk menukar pesanan pilihan pelanggan di kelas itu. Dengan demikian, pembayaran untuk pengaturan arus pesanan dan bujukan lainnya akan lebih transparan bagi investor dan oleh karena itu tunduk pada tekanan persaingan yang lebih besar daripada yang ada saat ini. Amex, termasuk Intel Corp. Setidaknya satu spesialis memberikan informasi mengenai jumlah pesanan yang dieksekusi pada harga yang lebih rendah daripada tawaran atau tawaran terbaik yang tersedia di bursa opsi bersamaan dengan alasan yang sesuai. Spread efektif mengukur biaya perdagangan relatif terhadap titik tengah penyebaran yang dikutip pada saat perdagangan terjadi. Sebagian besar pembayaran untuk opsi pengaturan arus pesanan yang diulas oleh Staf antara spesialis dan perusahaan perutean pesanan tidak tertulis dan pengaturannya hanya sedikit, jika ada, rincian selain fakta bahwa perusahaan perutean pesanan akan menerima pembayaran untuk arus pesanan.

Staf menemukan bahwa kualitas ulasan ini bervariasi secara signifikan, dan bahwa perusahaan menggunakan berbagai metode untuk mengevaluasi kualitas pasar seperti tinjauan manual terhadap pesanan individual, meninjau data kualitas pasar keseluruhan, dan memantau keluhan pelanggan. Amex juga memasukkan langkah-langkah kualitas eksekusi tambahan, seperti peningkatan likuiditas dan premi likuiditas. Sebaliknya, setiap pertukaran menghitung tawaran atau penawaran terbaiknya sendiri. Amex, di sisi lain, bergantung pada data OPRA untuk semua informasi pasar, termasuk pasar sendiri. Hampir setiap perusahaan menyatakan bahwa mendapatkan eksekusi dengan harga terbaik dan peluang untuk kenaikan harga merupakan faktor yang paling penting dalam menentukan di mana mengarahkan pesanan pesanan pelanggan ritel. Staf menemukan bahwa pembayaran untuk arus pesanan berpengaruh pada keputusan perutean pesanan. Kelemahan ini dijelaskan di bawah ini. Staf meminta dan menerima data routing order di 53 kelas pilihan dari masing-masing perusahaan.

Staf percaya bahwa pertukaran dan spesialis harus mengambil langkah-langkah untuk memberikan informasi kualitas pelaksanaan lebih banyak kepada perusahaan perutean pesanan, termasuk ukuran standar kualitas pelaksanaan. Staf menemukan bahwa 17 dari 24 perusahaan menyatakan bahwa likuiditas merupakan faktor penting dalam keputusan routing mereka. Staf menemukan bahwa internalisasi pesanan pilihan pelanggan eceran belum menjadi praktik umum di industri opsi. Mesin Bisnis Internasional, JDS Uniphase Corporation, Lucent Technologies, Inc. Selama beberapa bulan terakhir, Susquehanna telah memperluas jumlah kelas pilihan yang termasuk dalam studi bulanannya dari 15 kelas teratas ke 50 kelas teratas, dan yang terbaru, ke 75 kelas teratasnya. Perintah pelanggan ritel kecil, yang hampir selalu dieksekusi pada tawaran atau penawaran, cenderung lebih menguntungkan bagi spesialis daripada pesanan institusional yang lebih besar, yang cenderung diwakili oleh pedagang profesional yang bernegosiasi dengan dealer dengan harga lebih baik. Internalisasi pesanan pelanggan, seperti yang dipraktikkan di pasar ekuitas, tidak mungkin untuk perdagangan opsi yang terdaftar. Korespondensi biasanya mencantumkan semua kelas pilihan di mana perusahaan bertindak sebagai spesialis. Setiap aturan yang akan menentukan secara tepat bagaimana seorang spesialis membayar pesanan perusahaan perutean harus diajukan dan disetujui oleh Komisi.

Analisis spread yang dikutip menghasilkan wawasan untuk mengutip perilaku, termasuk seberapa agresifnya pasar bersaing untuk memesan arus berdasarkan harga yang ditampilkan. Surplus dapat terus ada di CBOE dalam akun yang dikelola atas nama spesialis yang telah memutuskan untuk mendistribusikan sekurang-kurangnya sebagian dari uang tersebut. Pembayaran untuk arus order dan internalisasi merupakan produk awal dari kompetisi ini dan menghadirkan ketegangan akrab yang melekat dalam kerangka Sistem Pasar Nasional. Namun, Staf OEA tidak dapat mengukur kecepatan eksekusi karena informasi mengenai waktu pesanan masuk tidak tersedia. Akhirnya, konversi ke penetapan harga desimal dapat menghasilkan spread yang lebih sempit, dan dapat berdampak pada pembayaran untuk arus pesanan. 19 Juli 2000, Ketua Levitt mengarahkan staf Kantor Analisis Ekonomi dan Kantor Inspeksi dan Pemeriksaan Kepatuhan untuk menyiapkan laporan yang menjelaskan pembayaran saat ini untuk arus pesanan dan praktik internalisasi, dan menguraikan bagaimana praktik pembayaran untuk arus pesanan dan internalisasi. telah mempengaruhi keputusan routing order dan kualitas eksekusi pesanan pilihan pelanggan.

Aturan bursa mengatur spread quote maksimum yang diijinkan. Untuk keseluruhan periode, November 1999 sampai Oktober 2000, spread yang dikutip melebar. Karena kualitas informasi pelaksanaan yang diberikan oleh spesialis biasanya disertai oleh materi pemasaran, perusahaan perutean pesanan menyatakan bahwa mereka skeptis terhadap objektivitas informasi yang diberikan dalam laporan. Biaya per perjanjian kontrak dapat memberikan pembayaran berdasarkan salah satu kontrak yang dikirim atau setiap kontrak yang dilaksanakan. Susquehanna meminta tiga profesor keuangan 61 untuk melakukan studi tentang harga spread dan eksekusi di 15 kelas pilihan teratas di mana Susquehanna adalah spesialisnya. Staf OEA juga memperoleh data jejak audit dari masing-masing lima opsi pertukaran untuk satu minggu di bulan Juni 2000. Penyebaran yang direalisasikan adalah ukuran biaya perdagangan dengan mempertimbangkan dampak informasi dari perdagangan. Tujuh spesialis CBOE masuk ke dalam biaya yang hampir sama per pengaturan kontrak dengan satu perusahaan perutean pesanan. Dalam beberapa tahun terakhir, bursa telah meningkatkan jumlah pesanan maksimum yang memenuhi syarat untuk eksekusi otomatis.

Pada bulan Agustus 1999, ada perbedaan besar dalam kutipan agresivitas antara pertukaran lama dan baru. Staf OEA mengukur spread yang dikutip untuk pertukaran individual dan BBO terkonsolidasi. Staf meminta informasi routing pesanan di 53 kelas pilihan dari setiap perusahaan yang ditinjau. Komisi menyatakan keprihatinannya tentang perlunya memperbaiki pengungkapan kualitas eksekusi di pasar opsi. Spesialis yang membayar untuk arus pesanan biasanya melakukan transaksi di BBO, jadi tidak ada perbedaan yang signifikan dalam biaya eksekusi perdagangan. Tak lama setelah Asosiasi DPM didirikan, beberapa spesialis CBOE menandatangani kontrak untuk pengaturan kontrak dengan perusahaan perutean pesanan. Staf diminta dari semua spesialis dan perusahaan perutean pesanan yang ditinjau oleh Staf mengenai informasi mengenai pembayaran untuk pengaturan arus pesanan. Setiap kekurangan dijelaskan di bawah ini. Umpan data OPRA untuk informasi dari empat opsi pertukaran lainnya.

Spread yang dikutip adalah selisih antara harga bid dan offer yang ditampilkan. Lihat Lampiran A untuk daftar 53 kelas opsi yang ditinjau. Dalam pelepasan untuk Aturan Penanganan Pesanan, Securities Exchange Act Release No. Saat ini, perusahaan perutean order mendapatkan informasi kualitas eksekusi dari sejumlah sumber. Selain itu, dengan transparansi yang lebih besar dalam rangka pola routing dan perutean routing pesanan pada bulan Oktober 2001, perusahaan harus mengantisipasi pengawasan yang lebih besar dari pelanggan dan masyarakat. Atau, jika spesialis beroperasi di banyak bursa, ia dapat menggunakan uang yang dikumpulkan dari transaksi di kelas di bursa utama untuk menarik pesanan pelanggan di bursa lain untuk kelas yang bukan merupakan pasar utama. Perusahaan lain menyampaikan semua pembayaran untuk arus pesanan kepada pelanggannya. Konversi ke harga desimal juga dapat menyebabkan spread yang lebih sempit di pasar opsi, dan juga dapat berdampak pada pembayaran untuk aliran pesanan. Staf bermaksud untuk terus memantau kualitas eksekusi dan pola perutean pesanan perusahaan yang menerima pembayaran untuk arus pesanan. Pada tanggal 11 September 2000, Komisi membawa dan sekaligus menyelesaikan persidangan administratif terhadap empat opsi pertukaran.

Pertama, untuk mencegah contoh perdagangan spesialis melalui penawaran yang lebih baik di bursa lain, Komisi baru-baru ini menyetujui peraturan yang dirancang untuk memberikan insentif kepada bursa untuk mengembangkan keterkaitan guna membatasi kemungkinan pesanan pelanggan akan dieksekusi dengan harga yang lebih rendah dari harga terbaik yang tersedia. Staf dan tidak mewakili temuan atau pandangan Komisi. Laporan tersebut menjelaskan alasan eksekusi tersebut berada di luar tawaran atau penawaran terbaik dan mengindikasikan apakah ada penyesuaian yang dilakukan oleh Spear Leeds untuk memperbaiki eksekusi awal yang tidak menguntungkan. OEA menganalisis data perdagangan untuk menentukan bagaimana kualitas pasar opsi berubah selama periode yang sama. Sebagaimana dicatat, ketidakpastian yang signifikan saat ini ada seputar pembayaran paling banyak untuk pengaturan aliran pesanan antara spesialis dan perusahaan perutean pesanan. Setiap jenis perusahaan, dan cara mereka memesan pesanan opsi eceran untuk eksekusi, dijelaskan di bawah ini. Staf memeriksa tinjauan kualitas pasar internal dari 24 perusahaan dengan bisnis opsi ritel yang signifikan.

Selama tahun lalu, perdagangan opsi yang terdaftar telah mengalami perubahan signifikan. Sebagai hasil dari perubahan ini, para spesialis pada beberapa opsi pertukaran mulai saling bersaing untuk sebagian besar pesanan pilihan pelanggan. Berdasarkan afiliasi ini, bila memungkinkan, perutean rute perusahaan mengarahkan pesanan pelanggan ke spesialis terafiliasi dan karena itu mendapatkan keuntungan dari keuntungan perdagangan yang dihasilkan oleh spesialisnya. Ada pola yang sangat berbeda untuk perilaku deret waktu spread yang efektif tergantung dari ukuran sistem perdagangan dan eksekusi yang digunakan. Sekitar setengah dari 24 perusahaan menyatakan bahwa untuk menilai kualitas pasar pesaing, perusahaan tersebut melakukan tinjauan manual terhadap eksekusi yang dilakukan di berbagai pusat pasar. Aturan NASD tidak mewajibkan dealer Nasdaq untuk mengekspos pesanan internal mereka kepada pesaing. Pengaruh pembayaran untuk arus pesanan dan internalisasi pada praktik perutean pesanan dan pada persaingan penawaran untuk pesanan memerlukan perhatian yang terus menerus. Banyak perusahaan perutean pesanan yang ditinjau oleh Staf secara aktif berusaha untuk mengevaluasi kualitas eksekusi antara pusat-pusat pasar pilihan.

Di pasar opsi, pesanan pelanggan harus dilakukan pada pertukaran opsi. Namun, jika hanya sedikit atau tidak ada pembuat pasar yang bersaing, pembuat pasar ini tidak secara agresif menyempitkan kutipan mereka, seorang spesialis akan dapat melakukan perdagangan dengan proporsi arus keteraturan yang lebih besar daripada yang dijamin oleh peraturan pertukaran. Seperti dibahas di atas, pembayaran untuk arus pesanan merupakan sumber pendapatan yang signifikan bagi banyak perusahaan perutean pesanan. Agustus 1999 sampai November 1999. TD Waterhouse Investor Services, Inc. Semakin rendah spread yang terealisasi, semakin rendah pendapatan terhadap penyedia likuiditas. CBOE, di sisi lain, menghitung tawaran atau penawaran terbaik pada saat pesanan dijalankan dan menggunakan tawaran atau tawaran terbaik untuk menghitung statistik kualitas eksekusi. Mengutip perilaku penting karena merupakan salah satu indikasi sejauh mana pilihan spesialis bersaing dengan harga untuk eksekusi pelanggan. Perusahaan lain telah menetapkan pengaturan routing pesanan timbal balik dengan berbagai spesialis.

Amex telah mencoba memperbaiki persepsi ini dengan memberikan datanya kepada pihak ketiga yang independen untuk dianalisis. Opsi pertukaran sedang mengembangkan laporan kualitas eksekusi. Keempat perusahaan ini memberikan beberapa alasan untuk tidak menerima pembayaran untuk arus pesanan. Staf ke spesialis yang membayar mereka untuk arus pesanan. Selain itu, hanya daftar CBOE dan PCX yang mengukur kualitas pelaksanaannya menurut kelas dan spesialis. Seperti ditunjukkan pada grafik di bawah ini, persentase kutipan pada lebar maksimum mengikuti pola serupa.

Secara khusus, karena penawaran dan tawaran terbaik konsolidasi saat ini tidak dihitung dan disebarluaskan untuk opsi, tidak ada basis yang seragam untuk statistik yang sebanding. Proses penetapan harga yang kompetitif adalah elektronik pada ISE. Pada bulan Agustus 1999, bursa opsi mulai bertambah banyak daftar opsi yang sebelumnya diperdagangkan hanya pada satu bursa. Pendapatan yang dihasilkan dari pembayaran untuk aliran pesanan dan internalisasi memiliki potensi, seperti yang terlihat di pasar ekuitas, sebagian diteruskan kepada investor dalam bentuk pengurangan biaya. Pasar opsi saat ini berupaya memperluas kapasitas dan mengembangkan cara baru untuk menyebarluaskan informasi pasar mereka, sehingga, antara lain, kenaikan suku bunga dapat dilakukan di pasar opsi dengan cara yang sama seperti di pasar ekuitas. Untuk empat belas kelas yang dianalisis, Staf OEA menemukan bahwa pertukaran lama dikutip lebih agresif daripada pertukaran baru, terutama pada bulan Agustus dan November 1999. Sejak Oktober 1999, banyak spesialis mulai membayar pesanan perusahaan perutean untuk pesanan pesanan pelanggan mereka.

Staf bahwa mereka tidak melihat laporan sebagai tujuan. Empat dari 24 perusahaan mempertahankan kebijakan untuk tidak menerima pembayaran untuk arus pesanan atau perutean routing pesanan lainnya. Prudential Securities Incorporated, Paine Webber Incorporated, Dain Rauscher Incorporated, Charles Schwab and Co. Juni dan Oktober 2000. Selain itu, secara historis, perintahkan perusahaan perute membayar biaya pertukaran untuk mengeksekusi pesanan pilihan pelanggan; Namun, biaya ini telah dikurangi, dihilangkan, atau diserap oleh spesialis pertukaran. Seperti ditunjukkan pada tabel di bawah ini, untuk spread yang efektif, baik bursa lama maupun baru telah melakukan perdagangan pada spread efektif yang hampir sama sejak November 1999. Penyebaran terealisasi dibahas di bagian laporan. Dua perusahaan menyatakan bahwa meskipun pembayaran untuk arus pesanan tidak selalu sesuai dengan pelaksanaan terbaik, mereka menahan diri untuk tidak menerima pembayaran agar tidak menimbulkan benturan kepentingan. Aturan pertukaran tertentu menjamin partisipasi oleh perusahaan yang melelang perintah pilihan. Selama studi ini, Staf diberitahu mengenai kekhawatiran di antara beberapa pilihan dealer yang mengajukan silang dari perusahaan internalisasi mungkin tidak menerima manfaat konsisten dari harga kompetitif.

Laporan tersebut juga kekurangan informasi tertentu yang penting untuk analisis kualitas eksekusi. Biasanya, perusahaan yang menginternalisasi pesanan ekuitas pelanggan secara otomatis mengeksekusi pesanan pelanggan dengan tawaran terbaik nasional atau menawarkan terlepas dari kutipan mereka sendiri. Informasi lebih rinci diperlukan, dan informasi terstandardisasi akan memudahkan perbandingan antar pusat pasar. Tindakan biaya eksekusi mencakup spread yang efektif dan spread yang terealisasi. Ukuran analisis menyebar dalam tiga bentuk: spread yang dikutip, spread efektif, dan spread yang terealisasi. Pertama, beberapa perusahaan telah mengembangkan metode untuk melakukan perdagangan secara eksklusif dari lantai bursa dengan pesanan pelanggan eceran, sehingga menghasilkan keuntungan perdagangan. Rencana OPRA menyediakan koleksi dan diseminasi informasi penjualan dan penawaran terakhir mengenai opsi yang diperdagangkan di bursa peserta. Pada bulan Juni 2000, lebih banyak pertukaran yang mengutip setiap seri dan, oleh karena itu, BBO terkonsolidasi lebih sering mewakili tawaran dari satu pertukaran dan penawaran dari pertukaran yang berbeda dari pada bulan Agustus 1999.

Beruang, Stearns and Co Untuk tinjauan lebih rinci, lihat Securities Exchange Act Release No. Pola perilaku time series spread yang terealisasi bervariasi tergantung dari ukuran sistem perdagangan dan eksekusi yang digunakan. Jumlah informasi pasar yang berkembang pesat, khususnya kutipan, yang dihasilkan oleh pasar opsi telah memberi tekanan pada sistem yang ada untuk menyebarkan informasi ini ke masyarakat pada waktu yang tepat. Laporan tersebut juga akan mengidentifikasi perdagangan yang dieksekusi di luar tawaran atau penawaran terbaik dan menunjukkan tindakan apa, jika ada, diambil untuk menyesuaikan harga eksekusi. Perusahaan akan diminta untuk mengidentifikasi sepuluh tempat dimana jumlah pesanan total pesanan pelanggan terbanyak diarahkan untuk eksekusi dan tempat dimana lima persen atau lebih dari pesanan opsi pelanggan diarahkan untuk eksekusi. Phlx, Amex, dan PCX mengajukan biaya serupa mereka selama dua bulan ke depan. Salomon Smith Barney, Inc.

Staf OEA membandingkan ukuran kualitas pelaksanaan antara pertukaran lama dan pertukaran baru pada bulan Agustus dan November, 1999 dan Februari dan Juni 2000. Komisi telah menyatakan bahwa tugas pelaksanaan terbaik harus berevolusi dengan perubahan teknologi dan struktur pasar. Selain itu, beberapa perusahaan telah mengembangkan metode untuk menginternalisasi urutan arus opsi ritel, yang memungkinkan mereka memperoleh keuntungan dari perdagangan terhadap arus pesanan pelanggan ritel mereka sendiri. Pada tanggal 30 November 2000, Staf mengidentifikasi setidaknya satu rute perutean rute yang mengarahkan pesanan ke spesialis afiliasi. Praktik internalisasi lazim terjadi di pasar Nasdaq dimana para pembuat pasar Nasdaq, yang sering membayar arus pesanan atau mengirim order flow oleh seorang afiliasi, melakukan transaksi perdagangan terhadap pesanan pelanggan yang masuk. Laporan ini memberikan informasi dan data pada tanggal 30 November 2000, namun karena pilihan pasar sangat dinamis, pembayaran untuk pengaturan dan praktik aliran pesanan diperkirakan akan berubah.

TAG dengan detail routing dan informasi eksekusi dari sistemnya sendiri sehingga TAG dapat memberikan perkiraan hasil. ISE telah mengindikasikan bahwa mereka juga bermaksud memberikan laporan kualitas eksekusi kepada anggotanya. Kedua, beberapa perusahaan mempertahankan kepemilikan pada spesialis pertukaran dan dalam perutean routing perusahaan. Tombak Leeds, atas permintaan dari sebuah perusahaan perutean order, akan memberikan laporan kualitas eksekusi bulanan yang serupa dengan laporan harian yang diberikan oleh CBOE. Metode lain juga ada agar perusahaan perutean order mendapatkan keuntungan ekonomi yang serupa dengan pembayaran arus pesanan tanpa menerima pembayaran tunai secara langsung. Sampai saat ini, sebagian besar pilihan opsi yang paling aktif diperdagangkan hanya terdaftar di satu bursa, sehingga tidak ada pilihan routing untuk pilihan pesanan mereka. Dalam kasus tersebut, para spesialis memutuskan secara sepihak untuk mengirim penyedia arus pesanan sejumlah uang dari biaya transaksi yang tersedia untuk tujuan itu. Laporan ini dijelaskan di bawah ini. Inisiatif komisi baru-baru ini yang dapat mempengaruhi praktik-praktik ini, dampak penuhnya tidak dapat dinilai sampai pelaksanaannya selesai.

PCX juga sedang mengembangkan sebuah rencana yang akan mengembalikan semua surplus secara triwulanan kepada para spesialis dan pembuat pasar lainnya yang membayar biaya tersebut. Spesialis yang sama juga dapat masuk ke dalam pengaturan yang berbeda dengan perusahaan perutean pesanan yang berbeda. Persaingan ini dapat berlangsung dalam berbagai bentuk, termasuk memberikan eksekusi yang lebih cepat atau lebih dapat diandalkan, menurunkan biaya transaksi, dan meningkatkan likuiditas pada harga penawaran yang ditampilkan. Selain itu, jika spesialis di bursa lama mulai membayar arus pesanan, Staf OEA menghapus kedua pertukaran dari analisis untuk periode waktu berikutnya. Tentu saja ada dimensi lain dari kualitas eksekusi, terutama kecepatan eksekusi. Langkah-langkah ini penting karena merefleksikan biaya langsung kepada investor perdagangan di pasar pilihan tertentu.

Komisi oleh bursa untuk memantau atau menghalangi praktik pembayaran tersebut. Selama setahun terakhir, spesialis juga memberikan informasi kualitas eksekusi, yang dikemas terutama sebagai alat pemasaran, untuk menarik arus pesanan. Banyak perusahaan memiliki personil di lantai perdagangan yang memantau kutipan di setiap bursa dan mengirim pesanan berukuran lebih besar ke broker di lantai bursa yang mengutip harga terbaik. Selain itu, pertukaran opsi mempertimbangkan metode lain untuk memfasilitasi internalisasi. Sebagian besar perusahaan memeriksa sampel eksekusi untuk menentukan apakah pesanan pelanggan dilaksanakan pada atau dengan tawaran atau penawaran terbaik. Komisi tidak, bagaimanapun, memerlukan pilihan pasar untuk membuat laporan elektronik bulanan yang tersedia untuk umum yang mencakup ukuran statistik yang seragam mengenai kualitas eksekusi, seperti yang dipersyaratkan di pasar ekuitas.

Amex dan PCX menghitung tawaran atau penawaran terbaik pada saat pertukaran menerima pesanan dan menggunakan tawaran atau tawaran terbaik untuk menghitung statistik kualitas eksekusi. Dalam perilisan yang diusulkan, Komisi meminta komentar untuk mengecualikan opsi yang tercantum dari lingkup peraturan yang diusulkan dan apakah ada cara lain untuk memperbaiki pengungkapan kualitas eksekusi untuk opsi yang terdaftar. Uniform ukuran kualitatif kualitas pelaksanaan di antara berbagai pusat pasar akan membantu perusahaan perutean order dalam membuat keputusan perutean pesanan. Penyebaran efektif adalah ukuran biaya eksekusi langsung dari perdagangan. Penurunan pada bulan Oktober 2000 ternyata dipengaruhi oleh kehadiran ISE. Di pasar opsi, internalisasi mengambil banyak bentuk, tidak ada satupun yang memungkinkan dealer untuk secara eksklusif berinteraksi dengan arus pesanan pelanggan tanpa menundukkan pesanan pelanggan ke persaingan dari pelaku pasar lainnya. Laporan yang diberikan oleh spesialis tidak mengandung informasi yang konsisten, sehingga sulit bagi perusahaan perutean pesanan untuk membandingkan informasi kualitas eksekusi di antara para spesialis.

Staf tidak dapat memastikan secara spesifik banyak pembayaran untuk pengaturan aliran pesanan antara spesialis dan perusahaan perutean pesanan. Laporan tersebut menunjukkan tindakan apa, jika ada, diambil untuk menyesuaikan harga eksekusi. Namun sampai saat ini, hanya sedikit perusahaan yang menyampaikan manfaat pembayaran untuk opsi pengiriman barang kepada pelanggan mereka dalam bentuk pengurangan komisi atau potongan harga. Bursa mengumpulkan uang dan memilah-milahnya sesuai dengan pilihan pos dimana pilihan biaya transaksi diperdagangkan. Consolidators yang menerima pembayaran untuk pesanan pilihan pelanggan dibayar langsung oleh para spesialis dan mungkin lulus pembayaran bersama untuk mengenalkan perusahaan. Pada bulan Agustus 2000, PCX memprakarsai sebuah program untuk memberikan informasi kualitas eksekusi kepada perusahaan perutean routing. Seiring pilihan pasar menjadi lebih kompetitif, spesialis dan bursa mencari cara untuk membedakan diri mereka sebagai tujuan untuk aliran pesanan dan pandangan yang memberikan kualitas informasi eksekusi sebagai sarana pemasaran yang berharga.

Staf menganalisis 12 kelas berikut: Amazon. Interpretasi perubahan dalam spread yang dikutip selama periode review diperumit oleh masuknya ISE ke dalam kompetisi antar pasar, dan terutama oleh pertumbuhan volume perdagangan setelah Juni 2000. Seperti ditunjukkan pada grafik di bawah ini, spread yang terealisasi turun dari Agustus 1999 sampai November 1999, meningkat secara signifikan dari bulan November 1999 sampai Februari 2000, dan turun sedikit dari Februari 2000 sampai Juni dan Oktober 2000. Kontrak ini bebas nego dan berbeda dari spesialis ke spesialis. Sebenarnya, satu perutean perutean yang mempertahankan kebijakan untuk tidak menerima pembayaran atas arus pesanan memberi tahu Staf bahwa mereka belum memutuskan apakah akan menerima pembayaran untuk aliran pesanan dari rencana CBOE, namun uang tersebut dari rencana CBOE diadakan di escrow menunggu keputusannya Pada tanggal 30 November 2000, perusahaan-perusahaan ini belum menyampaikan kepada pelanggan ritel mengenai manfaat pembayaran yang diterima untuk arus pesanan dalam bentuk komisi ritel dikurangi atau potongan harga langsung. Persentase yang lebih tinggi dari spread yang dikutip semaksimal mungkin konsisten dengan penawaran yang kurang agresif. Staf mencatat, bagaimanapun, bahwa pertukaran tidak memiliki sarana untuk dipantau, dan oleh karena itu, untuk menerapkan persyaratan ini. Laporan akan mencantumkan tawaran atau penawaran terbaik, seperti yang dihitung oleh Phlx, yang berlaku pada saat AUTOM menerima pesanan dan mengidentifikasi harga eksekusi, ukuran eksekusi, dan kecepatan eksekusi untuk setiap pesanan. Selain itu, perusahaan spesialis telah meminta agar pertukaran tertentu menciptakan informasi kualitas pelaksanaan yang dapat mereka berikan untuk memesan perusahaan perutean.

PCX, dan Phlx. Uang itu kemudian disediakan setiap bulan kepada spesialis di setiap pos. TAG memberikan laporannya yang lengkap kepada Amex, dan Amex mendistribusikan laporan tersebut ke perusahaan perutean pesanannya. Namun, ini tidak mengurangi spread efektif seperti yang diharapkan di pasar yang kompetitif. Dreyfus Brokerage Services, Janney Montgomery Scott, LLC, Morgan Stanley Dean Witter, dan Brown and Company. Pembayaran untuk arus order berpengaruh pada keputusan routing order. Selama setahun terakhir, para spesialis juga telah mengambil langkah-langkah untuk memberikan informasi berkualitas eksekusi kepada perusahaan perutean routing. Phlx pada setiap pilihan pada jumlah yang sesuai yang teridentifikasi di atas. Sebagian besar perusahaan perutean pesanan yang ditinjau oleh Staf tidak yakin bagaimana pembayaran yang mereka terima diterima oleh para spesialis.

CBOE mengklasifikasikan suatu pesanan karena harga membaik, jika pada saat pesanan dijalankan, harga dilaksanakan dengan harga yang lebih baik daripada tawaran atau penawaran terbaik yang berlaku seperti yang dihitung oleh CBOE. Awalnya, laporan ini hanya mencakup informasi mengenai eksekusi yang terjadi di Amex. Pada awal tahun 2000, Susquehanna mulai mendistribusikan laporan kualitas eksekusi ke perusahaan perutean pesanan. Singkatnya, para spesialis yang mulai membayar arus pesanan pada bulan November 1999 tidak mengutip secara agresif sebagai spesialis yang tidak membayar arus pesanan. Peraturan NASD 2320; Aturan NYSE 123. Pertukaran semua telah menunda tanggung jawab khusus untuk menentukan pesanan mana yang harus dibayar dan jumlah pembayaran apa pun yang akan diberikan ke perusahaan perutean pesanan.

Hewlett Packard, EMC, Oracle, Merck, Eastman Kodak, Exxon, dan Texas Instruments. Sebagian besar perusahaan ini menyatakan bahwa mereka terus mengevaluasi kesesuaian menerima pembayaran untuk arus pesanan. Tombak Leeds menyatakan bahwa laporan tersebut akan mencakup informasi mengenai eksekusi di semua bursa. Profesor Bisnis Wentworth, Departemen Keuangan, Universitas Indiana. Akhirnya, CBOE dan PCX menyediakan laporan harian dan bulanan, sementara Amex hanya menyediakan laporan bulanan. Persaingan baru ini menghasilkan keuntungan langsung bagi investor, seperti penawaran yang menyempit dan spread yang efektif. Kajian ini dilakukan oleh Staf Komisi. Sehubungan dengan inisiatif ini, Komisi menyetujui rencana keterkaitan 4 di mana kelima opsi pertukaran sekarang menjadi peserta.

Praktik yang paling kontroversial ini adalah pembayaran untuk arus pesanan. Agustus 1999, November 1999, dan Februari, Juni, dan Oktober 2000. Staf menemukan bahwa pengaturan pembayaran untuk pesanan opsi eceran telah menghasilkan pembayaran yang signifikan ke beberapa perusahaan perutean pesanan. Semua pertukaran muncul untuk menganalisis hanya pesanan yang diterima secara elektronik. Laporan bulanan juga menunjukkan jumlah pesanan yang menerima kenaikan harga dan waktu penyelesaian rata-rata untuk pesanan berharga di setiap pos. Pada saat laporan ini, satu-satunya vendor independen yang diketahui oleh Staf yang memberikan analisis kualitas eksekusi untuk opsi eksekusi adalah TAG. Staf bermaksud untuk memantau secara ketat ukuran kualitas eksekusi di pasar opsi. Saat ini, tidak ada pilihan standar tawaran atau penawaran terbaik nasional. Pada bulan September 2000, Phlx memprakarsai programnya untuk memberikan laporan kualitas eksekusi kepada spesialis Phlx dan perusahaan perutean pesanan.

Agustus 1999, November 1999, dan Juni 2000 masing-masing. Lihat Peninjauan Kembali 2d Agency Sec. Staf OEA juga memeriksa biaya eksekusi. Oleh karena itu, jumlah per kontrak yang sebenarnya dibayar untuk arus pesanan tidak berkorelasi dengan jumlah biaya transaksi per kontrak yang dikumpulkan. Seiring pesanan perusahaan perutean memutuskan untuk menerima pembayaran, spesialis dapat secara surut membayar beberapa perusahaan tersebut dari surplus. Pembuat pasar OTC, sistem perdagangan alternatif, bursa efek nasional, atau asosiasi sekuritas nasional. Materi ini tersedia dalam format PDF. Umumnya, pembayaran untuk pengaturan aliran pesanan berbentuk biaya flat bulanan atau biaya per kontrak. Laporan pertukaran juga mencakup berbagai ukuran kualitas pelaksanaan.

Meskipun terjadi penurunan biaya eksekusi dari penghapusan biaya pertukaran dan biaya eksekusi yang dibebankan oleh konsolidator, dan pendapatan signifikan yang dihasilkan dari pembayaran untuk arus pesanan, perusahaan perutean pesanan belum, pada tanggal 30 November 2000, secara langsung meneruskan penghematan ini ke ritel investor dalam bentuk komisi berkurang. Beberapa perusahaan menegaskan bahwa pertukaran link dapat mengurangi keinginan untuk menerapkan teknologi routing cerdas. Alih-alih memberikan data eksekusi, perusahaan spesialis ini telah mengirim korespondensi ke perusahaan perutean pesanan yang umumnya membahas kebijakan mereka yang berkaitan dengan faktor-faktor tertentu yang mereka yakini penting bagi perusahaan perutean pesanan dalam menentukan di mana mengarahkan pesanan. Sebaliknya, pesanan yang kurang informasi adalah perintah yang diajukan oleh orang-orang yang memiliki, paling banyak, informasi yang umumnya tersedia di pasar. Spesialis itu hanya memiliki sedikit insentif untuk menggunakan uang yang tersedia untuk menarik lebih banyak arus pesanan ke bursa utama di kelas itu, karena banyak pesanan pelanggan di kelas itu telah diarahkan ke bursa utama tanpa memerlukan pembayaran. Seiring waktu, oleh karena itu, penawaran yang dicocokkan bisa menjadi lebih luas, meningkatkan biaya eksekusi kepada investor.

Phlx mulai mengumpulkan biaya transaksi pada bulan Agustus 2000, namun belum menyelesaikan siklus penuh menerima instruksi pembayaran atau mengeluarkan cek. Beberapa spesialis beroperasi pada lebih dari satu pertukaran, dan setiap pertukaran memiliki sistem otomatis untuk menangani arus pesanan. Order routing perusahaan yang tidak menerima pembayaran untuk order flow umumnya mengarahkan pesanan pelanggan mereka ke bursa yang memiliki pangsa pasar terbesar di kelas pilihan tertentu. Beberapa spesialis tidak memberikan informasi apapun untuk memerintahkan perusahaan perutean mengenai kualitas eksekusi. ISE mulai mengumpulkan biaya transaksi pada bulan Desember 2000. Statistik kualitas pelaksanaan yang dikumpulkan oleh perusahaan spesialis gagal untuk mengidentifikasi perbedaan antara kiriman dan di antara kelas pilihan yang mungkin signifikan untuk memerintahkan perusahaan perutean dalam membuat keputusan perutean. Laporan PACEX juga mengkategorikan informasi menurut kelas pilihan dan melalui pos. Cole Roesler melakukan pembayaran langsung ke PCX atas nama dua perusahaan untuk mengimbangi biaya PCX yang dikeluarkan oleh perusahaan-perusahaan ini di bursa.

Terlepas dari bagaimana perintah diarahkan ke pertukaran opsi, proses eksekusi serupa. Spesialis dan perusahaan perutean pesanan biasanya mengadakan perjanjian yang menetapkan jumlah yang harus dibayar oleh spesialis dengan imbalan jenis atau jumlah arus pesanan tertentu. Metode internalisasi ini dijelaskan di bawah ini. Dengan meminta spesialis dan memerintahkan perusahaan perutean untuk menyerahkan dokumentasi ini, spesialis mungkin cenderung mencoba menggunakan dana yang dihasilkan dari rencana Phlx untuk membayar arus pesanan yang diterima spesialis di pos lain atau di bursa lain. Microsoft Corporation, Oracle Corporation, Qualcomm Inc. Staf menemukan bahwa memerintahkan perutean perusahaan yang mempertahankan kebijakan untuk tidak menerima pembayaran karena arus pesanan hampir tidak pernah menentukan bahwa pusat pasar yang membayar arus pesanan adalah pasar dengan kualitas terbaik.

Perusahaan-perusahaan ini mungkin tidak menemukan banyak utilitas dalam laporan karena mereka ragu bahwa informasi tersebut mengandung informasi yang akurat dan lengkap. Setiap spesialis akan menggunakan dana tersebut untuk menarik pesanan di kelas pilihan yang diperdagangkan oleh spesialis. Staf OEA bermaksud untuk terus memantau biaya eksekusi secara ketat. Praktek ini disebut sebagai pencocokan harga. Agustus 1999 telah diredam bersamaan dengan meningkatnya prevalensi pembayaran untuk arus order dan internalisasi. Dalam menerima pesanan dan mengarahkan mereka ke pusat pasar untuk eksekusi, pialang bertindak sebagai agen untuk pelanggan mereka dan berutang tugas untuk eksekusi terbaik. Staf menemukan, bagaimanapun, bahwa kualitas informasi eksekusi pasar yang dapat diandalkan yang dapat digunakan untuk membandingkan kualitas berbagai pilihan pusat pasar terbatas. Sebagai hasil dari meningkatnya persaingan untuk pilihan pesanan, praktik yang biasa terjadi di pasar ekuitas cepat berkembang di pasar opsi. Surat Pernyataan Pelaporan Efek No. Di beberapa lingkungan perdagangan, para spesialis di bursa opsi bersaing biasanya berjanji untuk mencocokkan harga bursa yang ditampilkan.

Pada bulan Juni 2000, perbedaan agresivitas kutipan lebih kecil, namun tetap ada. Opsi pertukaran baru-baru ini mulai memberikan beberapa kualitas informasi eksekusi. Sebaliknya, perintahkan perusahaan perutean dengan kebijakan untuk menerima pembayaran untuk arus pesanan yang diajukan kepada Staf bahwa evaluasi kualitas pasar mereka sering menunjukkan bahwa pusat pasar yang membayar arus pesanan adalah pasar dengan kualitas terbaik. Agustus dan November 1999 dan Februari, Juni, dan Oktober 2000. Selain itu, Staf menemukan bahwa sebagian besar dari 24 perusahaan menyatakan bahwa kecepatan eksekusi, sistem pertukaran, dan layanan pelanggan merupakan faktor yang dipertimbangkan perusahaan dalam menentukan di mana mengarahkan pesanan. Staf menemukan bahwa jumlah pesanan pilihan pelanggan eceran yang dibayar sesuai dengan pembayaran untuk pengaturan arus pesanan telah meningkat dengan mantap.

Hal ini membutuhkan rasa hormat yang besar terhadap kekuatan pasar karena mereka membentuk struktur pasar. LMM di pos perdagangan dimana dana dikumpulkan, karena penggunaan LMM dalam menarik pesanan dalam opsi yang diperdagangkan di pos tersebut. Pada tanggal 30 November 2000, Amex telah mengumpulkan biaya transaksi untuk diperdagangkan pada bulan Juli dan Agustus 2000, namun belum menyelesaikan siklus penuh menerima instruksi pembayaran dari spesialis dan mengeluarkan cek sesuai dengan instruksi tersebut. Selanjutnya, Komisi baru-baru ini menyatakan keprihatinannya bahwa pembayaran untuk arus pesanan dan internalisasi berkontribusi pada lingkungan di mana persaingan kutipan tidak selalu dihargai, sehingga mengecilkan tampilan harga penawaran yang agresif. Tema dengan kontribusi dari ahli dibedakan di lapangan, membahas Probabilitas.